鑄鋁加熱器：逐漸被超越的儀表龍頭
導讀：僅三個月之前的1月13日，同行業(yè)的競爭對手上海安科瑞電氣剛剛登陸資本市場。而安科瑞，一直被視作從斯菲爾母體脫離出來的小團隊創(chuàng)業(yè)所成。不過，時過境遷，曾經(jīng)在斯菲爾任管理和銷售職務的周中團隊(周中是安科瑞董事長)所創(chuàng)立的安科瑞，,KL808調節(jié)儀,pt100熱電阻傳感器,全銅電磁閥,鑄鋁加熱器,加熱圈濕度傳感器探頭已經(jīng)在技術和銷量上逐步趕超斯菲爾。
　　
　　斯菲爾黃埔軍校培養(yǎng)安科瑞，9年被趕上毛利低19%
　　
　　*近三年，安科瑞的凈利潤一直在斯菲爾之上，毛利率高出10個點
　　
　　理財周報IPO實驗室研究員任家河/文
　　
　　江蘇斯菲爾電氣股份有限公司(下稱斯菲爾)對上市一點都不陌生。
　　
　　僅三個月之前的1月13日，同行業(yè)的競爭對手上海安科瑞電氣剛剛登陸資本市場。而安科瑞，一直被視作從斯菲爾母體脫離出來的小團隊創(chuàng)業(yè)所成。
　　
　　不過，時過境遷，曾經(jīng)在斯菲爾任管理和銷售職務的周中團隊(周中是安科瑞董事長)所創(chuàng)立的安科瑞，已經(jīng)在技術和銷量上逐步趕超斯菲爾。安科瑞招股書披露，2010年斯菲爾銷售安裝式數(shù)字儀表206662臺，而安科瑞銷售212735臺，斯菲爾已經(jīng)被后來者超越。
　　
　　更者，曾經(jīng)的儀表龍頭斯菲爾，凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年落在安科瑞之后。
　　
　　逐漸被超越的儀表龍頭
　　
　　斯菲爾電氣成立于1998年，公司地址在江蘇江陰，主要產(chǎn)品是智能配電儀表、電能質量改善與節(jié)能控制產(chǎn)品和配電控制元器件。
　　
　　其中，智能配電儀表作為斯菲爾的*主要獲利產(chǎn)品，在2009年-2011年分別占到總營業(yè)收入的63.11%、60.88%和59.43%，近三年為公司所貢獻的毛利也分別占到67.88%、67.42%和64.63%。
　　
　　根據(jù)斯菲爾招股書披露，斯菲爾電氣在智能配電儀表的競爭對手主要有丹東華通測控，珠海派諾電子，深圳中電電力技術和上海安科瑞電器。
　　
　　從斯菲爾招股書對其競爭對手的排名順序來看，雖然斯菲爾很不情愿把安科瑞當做自己*強勁的競爭對手，但事實上，這家*直接、地理位置*近，與斯菲爾有著千絲萬縷關系的電力儀表公司，已經(jīng)在多個方面有所趕超。
　　
　　成立于2003年的安科瑞，與斯菲爾淵源頗深。安科瑞大部分高管出自江陰，其募投項目“用戶端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化”制造基地，就在距離斯菲爾僅僅18公里的錫澄高速公路另一側。
　　
　　2003年，幾位在斯菲爾做管理和銷售工作的老員工瞅準了電力儀表這個行業(yè)的機會，從斯菲爾辭職創(chuàng)辦了安科瑞電氣有限公司，包括曾在斯菲爾擔任管理崗位的周中，銷售崗位的朱芳，從事生產(chǎn)管理工作的湯建軍以及技術研發(fā)工作的吳建明和姜龍。這批擅長管理、生產(chǎn)和銷售職能的人士一開始就站在斯菲爾的肩膀上創(chuàng)業(yè)，*終在2012年1月13日將安科瑞送進資本市場。
　　
　　應了“青出于藍而勝于藍”這句諺語，*近三年，安科瑞的凈利潤一直在斯菲爾之上，2009年-2011年，斯菲爾的凈利潤分別是2488萬元、3195萬元和4010萬元；同期，安科瑞的凈利潤則分別是2500萬元、3864萬元和4039萬元。
　　
　　凈利潤僅略微超過，但毛利率之差卻能將兩家公司拉開差距。2009至2011年1-6月，斯菲爾綜合毛利率為50.25%、53.06%和54.46%，同期，安科瑞毛利率為62.05%、63.97%和64.79%。業(yè)務相同的兩家公司，平均毛利率竟然相差10個點。
　　
　　斯菲爾的解釋是，安科瑞綜合毛利率高于本公司，一方面原因是斯菲爾的主要產(chǎn)品之一的配電控制元器件毛利率相對較低。另一個更為主要的原因是，安科瑞電能管理和**產(chǎn)品等偏軟件化，即提供包含電力智能儀表在內(nèi)的一套監(jiān)控系統(tǒng)平臺產(chǎn)品所創(chuàng)造的毛利率極大提高了安科瑞的綜合毛利。這個原因被斯菲爾所承認，也是未來電力儀表獲得更高毛利的發(fā)展方向所在。
　　
　　有電力行業(yè)研究人員分析說，出身于斯菲爾電氣的這批創(chuàng)業(yè)人員應該更能體會到大公司機制的束縛所在，在成長期不走彎路，所以很快追上了斯菲爾。
　　
　　“即使被趕超，在電力儀表巨大市場空間和現(xiàn)在行業(yè)高毛利背景下，斯菲爾未來幾年也應該能保持盈利”，該研究人員接受理財周報記者采訪時表示。
　　
　　產(chǎn)能擴張增加斯菲爾風險
　　
　　中國智能電網(wǎng)建設和節(jié)能減排力度的加大，對電氣儀表帶來的政策紅利，吸引了越來越多具備資金和技術優(yōu)勢的企業(yè)加大投資、擴大產(chǎn)能。
　　
　　但這種政策紅利并不能一直保持。
　　
　　儀器儀表行業(yè)雖然進入有門檻，但良好的前景和高額的毛利率將吸引更多企業(yè)進入并致現(xiàn)存企業(yè)急劇擴張產(chǎn)能。
　　
　　剛上市的安科瑞就在“用戶端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化項目”投資8186萬元新增60萬臺/年的產(chǎn)能。
　　
　　行業(yè)中更大競爭對手如許繼智能控制技術、德力西集團儀器儀表、浙江正泰儀器儀表等大舉進入擴張也將直接導致未來市場競爭的加劇，行業(yè)利潤率趨于下降、相關產(chǎn)品毛利率相應下滑，從而影響公司產(chǎn)品價格和盈利水平。
　　
　　對斯菲爾來講，這種風險尤其顯著。斯菲爾募資達產(chǎn)之后，其產(chǎn)能將得到更大幅度的提高，其電能質量檢測儀將從目前的10萬臺增加到24萬臺，電動機保護控制器從目前的1萬臺增加到3萬臺，智能節(jié)電器從目前的80萬臺增加到210萬臺，消諧式無功補償裝置從目前的外協(xié)生產(chǎn)改為自主生產(chǎn)，產(chǎn)能1620臺，產(chǎn)能擴張超越100%甚至達到200%的銷售風險以及劇烈競爭所帶來的毛利率下滑，都會嚴重威脅斯菲爾這次募資項目能否順利實現(xiàn)投資回報。
　　
　　斯菲爾也在招股書中坦言承認這種風險可能使事實與預期出現(xiàn)一定偏差，并導致公司不能持續(xù)快速增長。
　　
　　關聯(lián)交易剪不斷理還亂
　　
　　相較于同行帶來的競爭壓力，斯菲爾上市進程所面臨的更大障礙是，與同一控制人旗下多家電子電器公司以及高管團隊剪不斷理還亂的關聯(lián)交易和斯菲爾電氣的獨立性問題。
　　
　　斯菲爾招股書顯示，幾乎發(fā)行人所有高管都曾擔任關聯(lián)公司長電科技的高管職務，其中長電科技現(xiàn)任董秘朱正義也是斯菲爾的非獨立董事。
　　
　　至于有觀點認為新潮集團董事長王新潮同時擔任長電科技和斯菲爾董事長和法人代表的法律風險，有投行人士并不認同。事實上，A股市場上很多這種例子，國企、央企上市公司為同一實際控制人的例子數(shù)不勝數(shù)，民營企業(yè)中健康元和麗珠集團就是在同一董事長朱保國的實際控制之下。
　　
　　反倒是斯菲爾與新潮集團旗下多家公司之間的關聯(lián)交易很難厘清，即使以后成功上市，也很難用一年只發(fā)幾份年報、季報、半年報形成約束而避免利益輸送。
　　
　　不過，理財周報記者致電斯菲爾董事會辦公室，該公司工作人員看起來“并不擔心此事會對上市造成影響”。　

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